玖富智配富瑞：维持对药明康德的“买入”评级目标价138港元

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　　富瑞发布研报称，维持对药明康德（02359）的“买入”评级，基于现金流折现模型估值，目标价138港元，药明康德（603259.SH）目标价则维持135元人民币。

　　公司管理层预期2026年收入将达513亿至530亿元人民币（下同），持续经营业务收入同比增长18%至22%，经调整非国际财务报告準则净利润率稳定，资本开支预计介乎65亿至75亿元，高于2025年的55亿元。TIDES业务产能将于2026年扩大至13万升，去年底为10万升。管理层有信心TIDES业务收入实现30%至40%增长。该行认为，2026年指引高于市场预期，反映公司强劲的资本开支承诺及产能指引。

　　该行指，药明康德2025年收入为455亿元，同比增长16%，持续经营业务收入增21%，经调整纯利达150亿元，同比升41%。毛利率同比扩阔6.2个百分点至47%，主要受化学业务板块强劲扩张带动。化学业务收入同比增长26%至365亿元，其中小分子药物发现及开发与生产（D&M）收入达199亿元，同比增11%，TIDES业务收入增96%至114亿元。测试及生物学业务收入分别同比增4.7%及5.2%。

　　截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达580亿元，同比增长29%，其中TIDES在手订单增速由第叁季的17%加快至20%。管理层表示，早期业务订单录得双位数增长。美国产能扩张进展顺利，特拉华州米德尔敦厂房将于2027年提供固体製剂及注射剂产能。

　　公司2025年总派息比率约35%，2026年目标维持30%的末期派息比率及10亿元中期股息。